金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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