4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding）肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢，推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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