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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要阿富汗改名现在叫什么由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)阿富汗改名现在叫什么见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)阿富汗改名现在叫什么-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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