事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(b1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少ān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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