2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业(yè)主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结(jié)构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着(zhe)原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于(yú)企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业(yè)经营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸(cùn)电(diàn)池处于(yú)供不应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料(liào)涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归(guī新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定(dìng)帮助(zhù)。

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