文(wén)丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介>

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位(wèi)持(chí)续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资(zī)金利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度(dù)加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的(de)边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更(gèng)大。从(cóng)隔(gé)夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动(dòng)性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为(wèi)税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合(hé)理增长，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具(jù)力度(dù)可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此向同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介>

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍(réng)存担(dān)忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价(jià)格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债市而(ér)言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过快收(shōu)紧。