李湛：我们认为(wèi)，当(dāng)前调降更(gèng)多是出于推进(jìn)利率市场化改革深化(huà)大背景的考虑。2022年4月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，自律机制(zhì)成员(yuán)银行参考以10年期(qī)国债收益率为代表的(de)债(zhài)券市场利率和以1年期(qī)LPR为代(dài)表的贷(dài)款市场利率，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。

　　随后，国有大行去年9月下调存款利率，中小银行(xíng)陆(lù)续(xù)跟(gēn)进(jìn)下调存款利率。今年4月市场利率定价自(zì)律机制(zhì)发布《合格审慎(shèn)评估实(shí)施办法（2023年修订版）》，在相关指标中引入了存(cún)款定价惩罚(fá)措(cuò)施。而此前(qián)4月(yuè)部分中小银行、农商行存款利率下调，5月5日浙商、渤海、恒丰三家(jiā)股份(fèn)行挂牌利率下(xià)调，均(jūn)是在利率市场化(huà)改革推进(jìn)背景下，银行出于自(zì)身(shēn)经营考(kǎo)虑的(de)自发行为。

　　邹(zōu)德立：银行近年(nián)息差不断下行。在(zài)资产端定价压力较大且存款持续(xù)高增的情(qíng)况下，压降存款成本成(chéng)为改善(shàn)息(xī)差的重(zhòng)要手段。此(cǐ)外，2023年以(yǐ)来银(yín)行贷(dài)款向(xiàng)企(qǐ)业固定资产投(tóu)资(zī)传导较弱，下调协定(dìng)存款及通知存款自律上限有利于对公(gōng)客户(hù)留存的活期(qī)资金投向实体经(jīng)济。

　　陈钟闻(wén)：首先，近年来市场利率整(zhěng)体下(xià)行，实(shí)体经济综合融资成本不断下降，银行资(zī)产端收益下降较为明(míng)显；第二，银行(xíng)整体净息差持续走低(dī)，银行利润(rùn)空间压缩明显(xiǎn)；第(dì)三(sān)，企业和居(jū)民风险偏好大幅(fú)下(xià)降导致存款增(zēng)长(zhǎng)比较明显，存款市场供(gōng)需(xū)关(guān)系发(fā)生了(le)变化，降低了银行高吸揽储的(de)必要性(xìng)；第四，协定存款和通知(zhī)存款介于(yú)活期与定期存(cún)款之间，自2022年存(cún)款自律机制对于活期存款与定期存(cún)款利率进行了几轮调整，本次将(jiāng)协定存款与通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限下(xià)调也是(shì)要将存(cún)款(kuǎn)产品(pǐn)线的(de)调整进(jìn)行统一，全(quán)面(miàn)缓解(jiě)银(yín)行负(fù)债压(yā)力。

　　综合各项因素，银行从自身(shēn)经营情况考虑，顺应市场趋势，通过自律机制协调(diào)调降(jiàng)负债成(chéng)本，有利(lì)于提升银行放贷意愿(yuàn)，抑制资金脱实向虚，更好(hǎo)的(de)落实(shí)央行宽信用的政策(cè)贯彻(chè)落实。

　　平安基金(jīn)：中国的存款利(lì)率管(guǎn)控为上限管控，贷款利率则为下限管控，近年来贷款(kuǎn)利率下限管控彻底(dǐ)取消(xiāo)。存款利(lì)率定价(jià)方(fāng)式的改变也拉开序幕，2022年4月利率自律机制建(jiàn)立以(yǐ)来，4月和9月经历了两(liǎng)轮大规模(mó)存款利率下降，主要是大行和股(gǔ)份行参与，今年以(yǐ)来的调整(zhěng)更多是延(yán)续(xù)去年9月这一轮存款(kuǎn)利率下调，中小银(yín)行补充下调。

　　另(lìng)外(wài)，考(kǎo)评制度(dù)由(yóu)原来(lái)的激励为主引(yǐn)入惩(chéng)罚措施，加速了(le)中(zhōng)小银(yín)行存款利率补降的进度。就(jiù)今(jīn)年的(de)经(jīng)济(jì)背景而言，疫后脉冲式(shì)复苏后经(jīng)济边际走(zǒu)弱(ruò)，经济修(xiū)复存在(zài)波折(zhé)。目(mù)前居民超额储蓄高增(zēng)，实体融资需求有限，银行存款增加(jiā)，降低存款利率可(kě)以引导减少信(xìn)贷套利，助力经济增长。从银行的角度，净(jìng)息差不(bù)断压(yā)缩，银(yín)行经营压力增大，调整存款成(chéng)本成(chéng)为改善息差的重要手段。

　　光(guāng)大保(bǎo)德(dé)信(xìn)基(jī)金：下调协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)，主要影响对(duì)公客(kè)户在商业银行的活期类存款收益，延续近(jìn)期(qī)银行(xíng)存款利率(lǜ)调降的趋势。

　　一方面，有助于缓解商业(yè)银行净息差收窄趋势，特(tè)别是中小行高息揽储(chǔ)的成本压力；另一(yī)方面，有利于引导超额(é)储蓄向消费投资转化，符(fú)合“不搞(gǎo)大水漫灌”、“盘活(huó)存(cún)量资金(jīn)”的定位。

　　德邦基(jī)金(jīn)：存款利率机(jī)制创设以来，两轮利(lì)率调(diào)降都(dōu)集中在活期(qī)和定期(qī)存款，实际上(shàng)忽略了这(zhè)些介(jiè)于(yú)活期和定期存款之(zhī)间的存款(kuǎn)的利率调整，当下(xià)有必要一次性调整通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限，保证存款利率(lǜ)下(xià)调的有效性。银行一季度(dù)净息差水平均创历史新低，上(shàng)市银行整体净息差(chà)由(yóu)22年Q4的1.93％降至23年(nián)Q1的1.75％。因此通过(guò)存款利率(lǜ)下调(diào)可(kě)以有效降低银(yín)行(xíng)负(fù)债成(chéng)本(běn)，增厚息差，缓(huǎn)解银行经营压(yā)力。

　　存(cún)款利(lì)率下行仍(réng)是大势所趋

　　中国(guó)基金报：今年“降(jiàng)息潮”迭起，这是未来大趋势吗？

　　邹德立：对于4月(yuè)份社融数据，居民(mín)贷款偏弱(ruò)之外，企(qǐ)业贷款也(yě)在(zà物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖i)边际转弱，但企业中(zhōng)长期贷(dài)款同(tóng)比多增幅(fú)度较(jiào)大。在这种背景下(xià)，MLF利率是否下调，还要进一步观察5-6月信贷情况。对于存款利率，2023年银(yín)行息差压力增大，控制(zhì)存款成本(běn)成为当务之急(jí)。中小银行或有动力持(chí)续(xù)主动下(xià)调存款利率。长(zhǎng)期来看，存款利率(lǜ)下行仍是大势所(suǒ)趋。因此银行降息潮可能仍聚(jù)焦于存款利率(lǜ)下调(diào)。

　　此外，广(guǎng)义上的降息潮不仅仅集中在(zài)银(yín)行领域。以地(dì)方债为例，2022年(nián)后广东、上海(hǎi)、深圳(zhèn)、江苏、浙(zhè)江等发(fā)达地区(qū)地方(fāng)债发行利差降至10Bp，未来仍可能下降至5Bp。同理，对于资质(zhì)较好的发债主体(tǐ)，其信用债(zhài)收益率仍有下行趋势和空(kōng)间(jiān)。

　　陈钟闻：首(shǒu)先，利率的方(fāng)向仍是由(yóu)实体经济资金(jīn)供需决(jué)定的(de)，而央行(xíng)的政策(cè)利(lì)率、基准(zhǔn)利率在(zài)一方面要合适(shì)顺应市场环境，一方面(miàn)也代表着政策意愿强调信(xìn)号意义的作用。今年是真正疫后复苏的(de)第一年，我们仍面临内生动力不强需求(qiú)不足的情况(kuàng)，央(yāng)行已经通(tōng)过(guò)降准以及结构性货币政策等多项(xiàng)举措给予了实(shí)体经济所需的一(yī)定的资金(jīn)投(tóu)放支持，有效(xiào)降低了实体综合(hé)融(róng)资成(chéng)本(běn)，后续需(xū)要(yào)财政政策产业(yè)政(zhèng)策等配套(tào)政策继(jì)续激活内(nèi)生动(dòng)力(lì)扭转(zhuǎn)预期(qī)。

　　当前(qián)央行需要观(guān)察跟踪经济运行情(qíng)况，短期调整政策(cè)利率的概率不(bù)大，但仍会维持资金合理(lǐ)充裕的环境，故从(cóng)银(yín)行(xíng)资产端的角度来讲，贷款(kuǎn)利率或仍维(wéi)持低位，后续(xù)是否进一步(bù)下调(diào)要看实(shí)体经(jīng)济复苏的情况(kuàng)。银行负(fù)债端，存款基(jī)准利(lì)率(lǜ)下调的概率(lǜ)不(bù)大，而存款利率上限的调整(zhěng)空间(jiān)仍存在，而(ér)是否(fǒu)进(jìn)一步下调要看银行自身经营需(xū)要。

　　光大(dà)保德信基(jī)金：2022年4月(yuè)，人民银行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，自(zì)律机制(zhì)成(chéng)员(yuán)银(yín)行参(cān)考(kǎo)以10年期国(guó)债收(shōu)益率为代表的债券市场利率(lǜ)和以(yǐ)1年(nián)期LPR为代表的(de)贷(dài)款市场利率，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。在(zài)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)作用下(xià)，2022年4月、2022年8月大行分别(bié)下调存款利率。

　　2023年4月，《合格审慎(shèn)评估(gū)实施办法（2023年修订版）》新增存款(kuǎn)利率市(shì)场化定价(jià)情况作为合格审慎评估(gū)的扣(kòu)分项，引发(fā)中小银行跟随调降存款利率。我们(men)认为，通过(guò)存款利率下(xià)行，稳定商(shāng)业银行净息差进而(ér)保(bǎo)持贷款利率维持低位或继续(xù)下行，最终有利于社会融资成本下行。

　　德邦基(jī)金：从日前(qián)公布的金融数据看， M1增速回升(shēng)，M2-M1略有收窄，需(xū)求边际弱修复趋(qū)势或仍在。近(jìn)期(qī)国债利(lì)率持(chí)续下行，银行(xíng)间利率下行，叠加银行存款(kuǎn)定价下调，4月(yuè)社融信贷低于预期(qī)，国内降息预(yù)期被进一步强(qiáng)化。海外来看，全(quán)球(qiú)经济进(jìn)入衰(shuāi)退周期，加息周期基本结(jié)束(shù)，后(hòu)续有望逐(zhú)步迎(yíng)来(lái)降息高峰。

　　平安基(jī)金：目前，我(wǒ)国国有(yǒu)大型商业银行和股(gǔ)份制商业银行(xíng)的定期存款利率(lǜ)已告别“3时(shí)代”。压降存款成本仍是(shì)大势所趋。一(yī)方面，银(yín)行(xíng)仍有净(jìng)息差(chà)压力，22Q4 新发放贷(dài)款加权平均利率较18Q1下降182BP，银行息差(chà)压力加剧明显，监管层面有(yǒu)动力(lì)去持(chí)续推(tuī)动存款利率下(xià)降，来保障银行合理利差范围，增加银(yín)行信贷投放的动(dòng)力。

　　另一方面，居民避险需求仍在，存款持续高增，在揽储压力(lì)不大的(de)基础(chǔ)上，银行自(zì)身也有动力去下调存款定价来保障利差(chà)。

　　缓(huǎn)解银行(xíng)负债及经(jīng)营压力

　　中国基(jī)金报：协定存款、通知存款利率自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)调整(zhěng)，将(jiāng)有(yǒu)哪些政(zhèng)策传导效果？

　　德邦基金：一方面(miàn)银(yín)行息差压力大是普遍现(xiàn)象(xiàng)，此次政策调整有望带动中小银行主动跟随下(xià)调存款利(lì)率。另一方(fāng)面，由(yóu)于此前经济下行影响，投资者悲观预期被放大，大量(liàng)资金集中在银行存款端，此次(cì)存款利率下调也有望带动存款资金(jīn)的(de)释放，盘活(huó)市场(chǎng)流动性。

　　李湛：本次调(diào)降通(tōng)知释放了以下信号：①减轻银(yín)行(xíng)息差压力。本次下调将(jiāng)引(yǐn)导银行(xíng)的对公活期(qī)成本下降，存款降价(jià)叠加资产端让利压力趋缓，银行息(xī)差、盈利(lì)将合理修复，有利(lì)于增强银行内生资本补(bǔ)充能力；②减少企业及(jí)居(jū)民的短(duǎn)期(qī)存款意愿、促进企业投资、居民消费。

　　后续(xù)来看，本次下调对市场(chǎng)的影响集中在以下两点：①规(guī)范银行的协定存款(kuǎn)定价秩(zhì)序，减少存(cún)款(kuǎn)定价的(de)无序竞(jìng)争。此前，部分(fēn)中小银(yín)行的(de)协定存款和通知存款(kuǎn)定(dìng)价过(guò)高(gāo)，会对遵守自律机制、定价较低(dī)的(de)银(yín)行产(chǎn)生揽储冲(chōng)击。本(běn)次上(shàng)限下调后会普遍降低(dī)中(zhōng)小行协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款利率，减少中小(xiǎo)银(yín)行间揽储恶(è)意竞争(zhēng)，而对股份行及国(guó)有大行影(yǐng)响较小。②长端(duān)利率下行仍有空间。市场(chǎng)降息(xī)预期升温，但大(dà)概率落空(kōng)。

　　光大保德(dé)信基金：下(xià)调协定存款及通知存款自(zì)律上限，主要(yào)影(yǐng)响对公客户(hù)在商业银行的(de)活期类存款收(shōu)益，使得对(duì)公客户活(huó)期(qī)存款收益向对私客户看齐(qí)，一(yī)方面有(yǒu)助于缓解商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)收(shōu)窄趋势，另一方面有(yǒu)利(lì)于(yú)引导超额储蓄向消(xiāo)费投资转化。

　　邹德立：对于银行(xíng)，存款利率自律上(shàng)限调整降(jiàng)低了银行负债成(chéng)本，目(mù)前上(shàng)市银行(xíng)协定存(cún)款占总存(cún)款的比重在13％左右(yòu)，重新规定协定利率(lǜ)上限后，预计(jì)行业资(zī)金成(chéng)本可以(yǐ)缓释3-4bp左右。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)可以限制高息揽储(chǔ)，规范行业竞争，特别是(shì)降低银行对公活(huó)期存款成(chéng)本压(yā)力，减轻(qīng)银行负债(zhài)及经营压力(lì)。此外，银行负债端成本(běn)的(de)下降使(shǐ)得银行盈利能(néng)力增强，进一步打开了资(zī)产端(duān)收益率下行的空间，或带动债券收益率(lǜ)不断下行(xíng)。

　　并非降(jiàng)息的确定性信(xìn)号

　　中(zhōng)国基金报：未来存款利率是(shì)否还有进一步(bù)下降的(de)空间？对股债市场有何(hé)影响？

　　光大保(bǎo)德信基金：近年来，贷(dài)款和存款(kuǎn)利率的非对称下行(xíng)使得商业银行(xíng)净(jìng)息差已逼近1.8％的监管下限，经营压(yā)力倒逼(bī)存款利率有进一(yī)步(bù)调降的预期。一方(fāng)面(miàn)，为支持实体(tǐ)经济，政(zhèng)策导向下贷款(kuǎn)加权平均利率(lǜ)创有统计以来新低，2022年(nián)12月金融(róng)机构人(rén)民币贷款(kuǎn)加权平(píng)均利率较2020年初下行94bp到4.14％。

　　另一方面，各行在(zài)存款市场上的竞争类似(shì)“非零和(hé)博(bó)弈”，“存款立行(xíng)”和存(cún)款市场份(fèn)额考核压力使得各(gè)行下调存(cún)款(kuǎn)利率动(dòng)力不足，同样2020年(nián)以(yǐ)来上市银行存量存(cún)款平(píng)均成本率基本持(chí)平。贷款和存(cún)款(kuǎn)利率的非(fēi)对称下(xià)行作用下，2022年12月(yuè)商业(yè)银行净息差(chà)缩小(xiǎo)至(zhì)1.91％，已经(jīng)逼近《合格审(shěn)慎评估实施办法(fǎ)（2023年修订版）》规定(dìng)的(de)合格线(xiàn)1.8％。

　　存(cún)款利率调降(jiàng)预期，有利于降低全社会(huì)无风险收益率(lǜ)，利(lì)多永续经(jīng)营性质(zhì)的票息资产，比如利率债(zhài)、稳定股(gǔ)息率(lǜ)的央企等。

　　邹德(dé)立：存款(kuǎn)利率(lǜ)仍然有下降的趋势和空间。从银行角度(dù)，2018年以来由于存款定期(qī)化，活期存款占比明显下降，存款付息率(lǜ)有所抬(tái)升，与此同时(shí)，贷款收益(yì)率大幅下行，大幅加剧了银行息差压力，这使得控制(zhì)存款成本尤(yóu)为重要。

　　此外，从政策角度(dù)，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)高增、企业(yè)存款(kuǎn)提升、消(xiāo)费复苏较慢(màn)，监管层(céng)面有动力去(qù)持续推动存款(kuǎn)利率(lǜ)下降(jiàng)，促进存款流向(xiàng)消费(fèi)和(hé)实(shí)际(jì)投资。短期看，存款利率下调带动(dòng)流动性继续进入债市，中短(duǎn)期(qī)利率，特别是中短期信用债利率仍有(yǒu)下行空间。如果经济复苏(sū)较强，流动性也有可能(néng)进(jìn)入股市，利好权益资产。

　　德邦基金：2023年(nián)经济有(yǒu)所复(fù)苏，进一步(bù)降低贷(dài)款利(lì)率的紧迫性(xìng)不高。但(dàn)银行普遍以量补价，使得贷款价格战激烈，贷款利率很(hěn)难(nán)上行(xíng)。考虑到存(cún)量(liàng)贷款重定价(jià)等影响，2023年银行息差压力增(zēng)大，中小(xiǎo)银行或(huò)有动力主动跟(gēn)进下调存(cún)款利率(lǜ)。长期(qī)来看(kàn)，有(yǒu)望带动存款利(lì)率整(zhěng)体(tǐ)下(xià)行。现实(shí)中，存款(kuǎn)利率降(jiàng)低有助于(yú)压(yā)低全社会利率水(shuǐ)平，利好债券，同(tóng)时股票市(shì)场(chǎng)中，对流动性敏感(gǎn)的股票也将因(yīn)此受益。

　　李(lǐ)湛：从本(běn)次(cì)降息释放的信(xìn)号来看，是否(fǒu)意味着货币政(zhèng)策进一步宽松？货(huò)币政(zhèng)策充裕延续，但解读为边际再宽松为时尚早(zǎo)。2022年四季度货币政策执行报告以及(jí)2023年一季度货政例会均表明(míng)当前货币(bì)政(zhèng)策基(jī)调未变(biàn)，“精准有力”仍是(shì)第一要求，而(ér)在此基础(chǔ)上(shàng)强调“着(zhe)力支持扩大内需，为实体经济(jì)提供更(gèng)有(yǒu)力支持”。

　　本次调降意味着当前长端利率仍有下行空间，但(dàn)这一调降是针对银(yín)行协定(dìng)存款及通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)自律上限，而非直接调降(jiàng)挂牌存款利率，存款利率下调并不等于政策利率(lǜ)就必须进(jìn)行(xíng)对等下调，市场不应视为降息(xī)的(de)确(què)定性信号。

　　兼顾(gù)考量收益性、流动性以及安全性

　　中国(guó)基金(jīn)报：当(dāng)前利率(lǜ)环(huán)境(jìng)下(xià)，普通投资者应该如何(hé)守住自己(jǐ)的钱袋子？你有(yǒu)什(shén)么(me)建(jiàn)议？

　　邹德(dé)立(lì)：普通投资者(zhě)的投资(zī)工具(jù)应该兼顾考量收益性(xìng)、流(liú)动(dòng)性(xìng)以及安全性。在(zài)存款(kuǎn)利率下降(jiàng)的(de)背(bèi)景下，短债基金(jīn)以及其他固收类(lèi)基金在具一定流动性的同时，相较活期存款和相当部分(fēn)的银行理财产品(pǐn)，具有(yǒu)一定的超额收益，是风险偏(piān)好较低和风险(xiǎn)偏好适中投资者的合适投资工具。

　　陈钟闻：今年初以来，债(zhài)券市场利率整(zhěng)体(tǐ)下行，4月(yuè)以来下行加速，当前(qián)无(wú)论从绝(jué)对(duì)利率水平还(hái)是从信用利差，都回到(dào)了(le)较低历(lì)史分位数水平(píng)，虽然(rán)债市多头环境仍未(wèi)改变，但一致预期导致行(xíng)情走的比(bǐ)较迅(xùn)速，市(shì)场进一步盈利空间被(bèi)压缩(suō)，若(ruò)看(kàn)不到央行货(huò)币政策增量政策，后续或进入震(zhèn)荡环(huán)境(jìng)，而存量博弈交易下也可能会(huì)放大市场波动(dòng)。

　　对于普通投资(zī)者来说(shuō)，在(zài)这样的(de)环(huán)境(jìng)下尽量选(xuǎn)择防守类(lèi)型的产品(pǐn)，规避市场波动，例如货币基金，而短债基金中要选择久期短(duǎn)流动性好、历史回撤控制好的产(chǎn)品。

　　德邦基金：随着经济高频数据的弱化趋势显现(xiàn)，且4月底政治(zhì)局会议从疫情后(hòu)稳增(zēng)长转向中长期调结(jié)构(gòu)，政策发力预期下降，市场对经(jīng)济的(de)“弱复苏(sū)”预期进一步强化，因此股票市场也进入到(dào)“休(xiū)整期”。在市(shì)场(chǎng)震荡休整期，高股息策略往往跑(pǎo)赢市场。因(yīn)此(cǐ)在(zài)当(dāng)前环境下，建议(yì)关注行业估值水平较低，高股息的个股。

　　平(píng)安基金：目前面临低利率环境，需(xū)要我们(men)识别金融陷阱，抵挡(dǎng)住金融陷阱的诱惑，比如(rú)面(miàn)对收益(yì)率高达20％且能保本的所谓(wèi)理财产(chǎn)品。对普通投(tóu)资者(zhě)而言(yán)，如果不具备(bèi)相(xiāng)关专业知识，可以选择把投资理(lǐ)财交给少(shǎo)数专业的人来做(zuò)，让优秀的基金经理管理自己的钱袋子。具备一定投资能(néng)力和(hé)风控能(néng)力(lì)的(de)人士可通过理财(cái)和投资试图跑赢通胀，但前提条(tiáo)件是(shì)做好风控，选择(zé)适合自(zì)己风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的方向和标的。

　　光(guāng)大保德信基金(jīn)：随着(zhe)存款利(lì)率下行，普通投资者储蓄收(shōu)益下降(jiàng)，为保持(chí)资金保值增(zēng)值，投资者在评估(gū)自身风(fēng)险承(chéng)受能力后可适当考虑公募货币基金、公募中(zhōng)短债基(jī)金、商(shāng)业银行现金管理类(lèi)产品等(děng)风险等级(jí)较低(dī)、支取(qǔ)相(xiāng)对(duì)灵活(huó)的产品。

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