金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗shí)间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值(zhí)提升(shēng)。

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