5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ农村信用社几点上班下班时间)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单(dā农村信用社几点上班下班时间n)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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