一、“中特估”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高分红(hóng)，是包括能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和(hé)运营(yíng)商在内的“中特估”方向最鲜(xiān)明(míng)的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初(chū)以来的大幅(fú)上(shàng)涨后，当前这些板(bǎn)块估值(zhí)仍处于历史平(píng)均水(shuǐ)平附近。2）与此同时(shí)，能源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商股(gǔ)息率显著高于市场(chǎng)整(zhěng)体(tǐ)，较高的分红也(yě)成为其进可攻、退(tuì)可守的重要支撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投(tóu)资(zī)范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政(zhèng)策(cè)持续支(zhī)撑和(hé)催化，成为(wèi)“中(zhōng)特估”中“一带一(yī)路(lù)”和运营商(shāng)板块(kuài)修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合作(zuò)联合声(shēng)明、中巴联合声明(míng)等，以及(jí)后续5月召开在即的第三届(jiè)“一带一(yī)路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关(guān)利好不断，板块(kuài)行(xíng)情得到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年(nián)10月以(yǐ)来，数字经济上升为国家战略，相关政策密集出台。今年(nián)国务院(yuàn)改组又新设(shè)国家数据局。运营商作为“数字经济”的基础设(shè)施(shī)，持续(xù)得到催化(huà)。

　　三(sān)、“中(zhōng)特(tè)估”投资范式之三：景气(qì)修复预期

　　2023年(nián)中国复苏(sū)+人民币升值(zhí)的(de)全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源(yuán)产业链(liàn)作为原材料高度依(yī)赖海外供应、同时下游需求基本集中(zhōng)在国内市场的方向之一(yī)，将充分受益于人(rén)民币升值(zhí)的(de)宏观趋(qū)势。2）中国经济复苏(sū)，下(xià)游领域需求预期(qī)回暖，能(néng)源产(chǎn)业链尤其是行(xíng)业龙头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了(le)能源链、“一带一路”和运营商等(děng)之外，当前我们建议(yì)关注(zhù)机(jī)械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大(dà)型银行等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作(zuò)为国家重点支持的战略性产业(yè)之一，近年来经(jīng)历(lì)了行业调整和产能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求(qiú)正(zhèng)在增长(zhǎng)，带来包(bāo)括(kuò)化学(xué)品(pǐn)船与成品油轮船(chuán)的订单大(dà)幅(fú)提升。另(lìng)一方面，国企改革推动造(zào)船企(qǐ)业重组(zǔ)整合和产能优化(huà)之下(xià)，国内船舶制造(zào)业已在逐步实现结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口）：五(wǔ)一(yī)期间各项数据恢复良好。业绩(jì)确定性强，承诺高分(fēn)红，类债属性突出。经济增(zēng)速下行，高(gāo)速(sù)公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健(jiàn)性凸显，业绩成长及确定(dìng)性较高。同时近几(jǐ)年，高速公路及(jí)铁(tiě)路板(bǎn)块上(shàng)市公(gōng)司(sī)更加注(zhù)重投资人回报，多(duō)家公司发布股东回报计(jì)划，大幅提高分红比例以(yǐ)及承诺未来几年(nián)高分红(hóng)水平(píng)，给投资人带(dài)来确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银(yín)行：经济(jì)复苏大背景下融资需求(qiú)回(huí)暖，基本(běn)面(miàn)有支(zhī)撑，板(bǎn)块(kuài)估值也具备修复空间。2023年(nián)以来，信贷需求连续三个月超(chāo)预(yù)期回暖(nuǎn)，在稳增长(zhǎng)和(hé)扩(kuò)投资的政策基(jī)调下，后续信(xìn)贷、社(shè)融(róng)仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高分红(hóng)的板块(kuài)，当(dāng)前银行PB估(gū)值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低位置，修复(fù)空间(jiān)较大。

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