金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(bi酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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