文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增(zēn抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思g)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思材(cái)制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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