4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jià无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋o)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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