文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗 alt="招商宏观 | 中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)明显回升——4月工业企业利(lì)润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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