近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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