5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuàiborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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