事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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