来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guā大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企n)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(c大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企héng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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