金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣96的因数有哪些数，72的因数有哪些

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房96的因数有哪些数，72的因数有哪些地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠(kào)企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求。

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