原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bá融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写i)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（60077融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写9.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社(shè)会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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