近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(j康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里īng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里了(le)非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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