原本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集值此之际是什么意思春节，值此 之际中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　值此之际是什么意思春节，值此 之际　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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