4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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