来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　<一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧strong>关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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