什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级

    来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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