来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是2197的立方根是多少，216的立方根是多少驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变2197的立方根是多少，216的立方根是多少价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”2197的立方根是多少，216的立方根是多少strong>

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。