金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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