美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在20四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法13年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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