文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副(fù)食造梦西游3宠物技能几级领悟品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计(jì)每(měi)百元(yuán造梦西游3宠物技能几级领悟)营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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