文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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