主(zhǔ)要(yào)内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利(lì)润仍(réng)承压，主因(yīn)成本与费用压力仍构成掣肘(zhǒu)。3 月(yuè)工(gōng)业企业利润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间(jiān)。虽然3月在需求侧经(jīng)济数(shù)据表现亮眼后(hòu)，工业企业实际营(yíng)收增速(sù)积极回升(shēng)，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月名义(yì)营(yíng)收(shōu)增速回升，但(dàn)整体企业盈利压力仍大，主要源于(yú)两方面，其一(yī)是国(guó)际高油价(jià)导(dǎo)致的(de)输入性成本压力仍(réng)在约束利(lì)润改(gǎi)善(shàn)，3月营业成本对当(dāng)月利润(rùn)拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然较深(shēn)。其二是今年降费政策未再明(míng)显新增，加之部(bù)分(fēn)企业(yè)开始补缴社保(bǎo)费，企业费用(yòng)同比压力开(kāi)始加大，3月费用对当月利润拖累幅(fú)度(dù)大幅扩大6.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个百分点。与去年费用(yòng)率(lǜ)改善拉(lā)动利润增速6个百(bǎi)分点形成鲜明对(duì)比。

　　营收：消费(fèi)短期较快恢复加之投资韧性支(zhī)撑营收增速回升，但(dàn)高油价仍构(gòu)成(chéng)约束。3月工(gōng)业(yè)企业营(yíng)收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至0.8％。结(jié)构上(shàng)看，下(xià)游消费(fèi)相(xiāng)关行业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名义营收(shōu)增速的(de)拖(tuō)累，其中(zhōng)汽车、家具(jù)、计算机(jī)通信电子设(shè)备等均回升明(míng)显，显示递(dì)延需(xū)求释放以及汽车集(jí)中降价等对于(yú)短期(qī)消费(fèi)需求的推动。其次(cì)，煤炭冶金产(chǎn)业链营收增(zēng)速延续改(gǎi)善(shàn)，显示保(bǎo)交楼政策推动地产建安投(tóu)资构成支撑，但石油化工(gōng)产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油(yóu)价对于石(shí)化产业链相关(guān)行业需(xū)求持(chí)续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓和中下(xià)游成本压力，但(dàn)高(gāo)油(yóu)价继(jì)续构成输入性成本传导。3月工业企(qǐ)业成本率(lǜ)上(shàng)升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大，尤其是(shì)高油价下(xià)的(de)国内(nèi)石化(huà)产(chǎn)业链，成本(běn)率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他行业。由于我国石化产业(yè)链主要为(wèi)中下(xià)游，上游环节在海(hǎi)外主要原油寡头国(guó)家，因而国际高(gāo)油价带来的上(shàng)游(yóu)利润改善无法被国内(nèi)产(chǎn)业链吸收(shōu)，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产业链反而(ér)会(huì)在高油价下(xià)受到输入性(xìng)成本压力，也即(jí)3月的(de)情(qíng)况。相较而言，煤炭产业链(liàn)上中下游(yóu)均在国(guó)内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本(běn)率同比(bǐ)增量(liàng)也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行(xíng)导致煤(méi)炭产业链上游成本率被动(dòng)走(zǒu)高、利润承(chéng)压，而中下游成本率实(shí)际上是改善的，与此同时，更靠近下游的消费(fèi)行业(yè)成本率也明(míng)显改善。

　　利润：下游消费行业利润(rùn)仍显现(xiàn)韧性(xìng)，但石化产业链利润(rùn)在高(gāo)油价下仍承压。分(fēn)行业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比，下游消费(fèi)行业面临(lín)最大的成本压力改善和积(jī)极的营业收入回升，因而下游(yóu)消费行业利(lì)润增速恢复继续好于其(qí)他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家(jiā)具、电子设备等改善(shàn)明显，煤炭冶(yě)金产业链中下游利润增(zēng)速也积极(jí)改善，相(xiāng)较而言，石(shí)化产(chǎn)业链(liàn)行业(yè)在(zài)营(yíng)业(yè)收入与成(chéng)本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度企业盈利三重风险，以及下半年(nián)潜在的内(nèi)生恢复空间。3月工业企业利(lì)润(rùn)数据显(xiǎn)示(shì)，虽然经济需求侧短期恢(huī)复(fù)较快，但在(zài)成(chéng)本与费用(yòng)压力背景下，企业盈(yíng)利仍然承压，而展望二季(jì)度(dù)，关注(zhù)企业盈利的三重风险，其一是经(jīng)济内生动能弱化。伴随递(dì)延需求(qiú)主导的需求脉冲性回(huí)升过程逐步结束，经济内生动能(néng)仍面临弱化(huà)风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将开(kāi)启(qǐ)正(zhèng)式减产操作，加之全球(qiú)服务(wù)消费(fèi)逐步恢复(fù)，国(guó)际(jì)油价或再(zài)度走(zǒu)高，这(zhè)也(yě)意味着成本(běn)压力仍较(jiào)大。其三(sān)是(shì)费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今年(nián)目(mù)前降费政策更多为延续而(ér)非(fēi)新增(zēng)，费用率对(duì)于利润同比增速的(de)的拖(tuō)累(lèi)也(yě)将逐(zhú)步显现，二(èr)季度(dù)剔除基数扰动后的企业(yè)盈利真(zhēn)实修(xiū)复过程或相(xiāng)对缓慢。而(ér)展望下半年，经济内生动(dòng)能的复苏可以期(qī)待，两大领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标已经验(yàn)证，重点关注下半年(nián)经济内生动(dòng)能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅逐步趋缓后工业企业利(lì)润的修复(fù)空间。

　　风险提示：外(wài)部地缘政治风险，疫情形(xíng)势变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收(shōu)“逆(nì)PPI式(shì)”改善(shàn)但工业利润仍承压，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业利润累计同比仅小(xiǎo)幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当(dāng)月同(tóng)比也仅(jǐn)小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于较深(shēn)收(shōu)缩区间。虽然3月在(zài)需(xū)求侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业企业(yè)实际营(yíng)收增速已积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制(zhì)，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业盈利压(yā)力(lì)仍(réng)大，主(zhǔ)要(yào)源于两个方(fāng)面：

　　其一(yī)是国际(jì)高油价(jià)导致(zhì)的输入性成本(běn)压力仍在(zài)约束(shù)利润改善，3月营业(yè)成本对(duì)当月利(lì)润(rùn)拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百(bǎi)分点，拖累程度仍(réng)然较深。

　特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么　其二是(shì)今年降费政策未再明显新增，加之部分企(qǐ)业开始(shǐ)补缴社(shè)保费，企业费(fèi)用同比压力开始加大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅(fú)度(dù)大幅扩大6.1个百分(fēn)点(diǎn)至-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保缴费缓缴等(děng)一(yī)系列新增降费(fèi)政策持(chí)续改善企业费(fèi)用率(lǜ)，对2022年全年(nián)工业企业利润(rùn)增速构成较强支撑，全(quán)年拉动工业企业利润同比增速6个百分点。但(dàn)从(cóng)今(jīn)年开(kāi)始前期(qī)社(shè)保费降(jiàng)费的企业开始补缴社保(bǎo)费，加(jiā)之今年未再(zài)新增更大(dà)力度的降(jiàng)费(fèi)政策，从同比视角(jiǎo)来看(kàn)费(fèi)用对于工业企业利润的拖累开始显现。

　　二(èr)、营(yíng)收(shōu)：消费短期较快(kuài)恢复加之投资韧性支撑营收增速回升，但高油价(jià)仍构成约束(shù)。

　　3月工业(yè)企业营(yíng)收增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看(kàn)，下游消费相关行(xíng)业(yè)营(yíng)收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义(yì)营收(shōu)增速(sù)的拖累，其(qí)中汽(qì)车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通(tōng)信电子(zi)设备（高基(jī)数下仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延需求(qiú)释放以(yǐ)及汽车集中降价等对于短期(qī)消费(fèi)需求(qiú)的(de)推动。其(qí)次，煤(méi)炭冶金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产建安投资(zī)构成(chéng)支(zhī)撑，但石油(yóu)化工产业链营收增速（名(míng)义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回(huí)落，高油价(jià)对于石化(huà)产业(yè)链相关(guān)行业(yè)需求持续构成抑制。

　　三(sān)、成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本压力(lì)，但高油价继(jì)续(xù)构(gòu)成输入(rù)性成(chéng)本传导

　　3月工业企业成(chéng)本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然(rán)偏(piān)大，尤其(qí)是高(gāo)油(yóu)价下(xià)的国内石化产(chǎn)业(yè)链，成本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平明显高于其(qí)他行业。由于我(wǒ)国(guó)石化(huà)产业链(liàn)主要为(wèi)中下游(yóu)，上游环节在海外主要(yào)原油寡头国(guó)家，因而国际高油价带来的上(shàng)游利润改(gǎi)善无法被国内产(chǎn)业链吸(xī)收，国内以中下游为主的石化产业链(liàn)反而(ér)会(huì)在(zài)高油价下(xià)受到输入性成本压力，也(yě)即(jí)3月的情况。相较而(ér)言，煤炭产业链上中下(xià)游均在国内，所以虽(suī)然(rán)3月煤炭冶(yě)金产业成本率同比增量也扩(kuò)大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导致煤炭产(chǎn)业链上(shàng)游成本率被动走高、利(lì)润承压，而中下游成本率实(shí)际上是(shì)改善的（成本率同比增(zēng)量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下(xià)游的消费行业成本(běn)率也(yě)明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润(rùn)：下(xià)游消(xiāo)费行业利润(rùn)仍(réng)显现韧性，但石化产(chǎn)业链利润在高油价下仍承压(yā)。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费行业面临(lín)最大的(de)成(chéng)本压力改善和积极的营(yíng)业收(shōu)入回升，因而下游消费行业利润增速(sù)恢(huī)复继(jì)续(xù)好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中(zhōng)，汽车、计(jì)算机通信电(diàn)子设备(bèi)、家具等行业利润增速均改(gǎi)善20-50个百分(fēn)点。煤炭冶金产业链(liàn)虽然整体利润(rùn)增速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上(shàng)游价格回落(luò)导致上(shàng)游利润下降的缘故(gù)，而中下游面临的是营收改善、成本(běn)压力缓和的格(gé)局，中(zhōng)下游利润增速改善明显，金属制品(pǐn)、通用设备、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速均改善10-20个(gè)百分点。相较而言，石(shí)化(huà)产业(yè)链行业在营业收入与(yǔ)成本(běn)压力均承压背(bèi)景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较深区(qū)间。

　　五、关注(zhù)二季度企业盈利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复空间。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据显示，虽然(rán)经济(jì)需求侧(cè)短(duǎn)期(qī)恢复较快(kuài)，但在成本与费用(yòng)压力(lì)背景下，企业盈利仍(réng)然承(chéng)压，而展望(wàng)二季度，关注企业盈利的(de)三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需求(qiú)主导的需求(q特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么iú)脉冲性回升过程逐步结(jié)束(shù)，经(jīng)济内生动能(néng)仍面临弱化风险。其二是高油价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之全球(qiú)服务消费逐步恢复，国际(jì)油价或再度走高，这也意(yì)味着(zhe)成本压(yā)力仍较大(dà)。其三(sān)是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前(qián)期社保费(fèi)缓缴(jiǎo)等(děng)，以(yǐ)及(jí)今年目前降(jiàng)费政策(cè)更多为延(yán)续而非(fēi)新(xīn)增，费用率对于利润同比(bǐ)增(zēng)速的(de)的(de)拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的企(qǐ)业盈(yíng)利真实修复(fù)过程(chéng)或相对缓(huǎn)慢。

　　而展(zhǎn)望下(xià)半年，经济内生动能(néng)的(de)复苏可(kě)以期待(dài)，两大领先指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)经验(yàn)证(zhèng)，其(qí)一是居(jū)民消费倾向结束持续一年的下滑(huá)过程，消费信心逐步恢复，其二是保交楼(lóu)政(zhèng)策已推动上半年(nián)地产建安投资和竣工(gōng)积极回补(bǔ)，有(yǒu)望拉(lā)动下半年汽车、家电、家具(jù)等后(hòu)周期大宗消费，重(zhòng)点关注下半年经济(jì)内生(shēng)动能逐(zhú)步复苏、国际(jì)油价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)逐步趋缓后工业企业利润的修复(fù)空间(jiān)。

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《被市场(chǎng)低(dī)估的成(chéng)本(běn)与(yǔ)费用(yòng)压力——工业企(qǐ)业效(xiào)益(yì)数据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么