事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

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　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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