文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jì赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ng)率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(ch赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么āo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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