2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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