近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(z女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束hèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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