事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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