金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(串子是什么意思网络，足球串子是什么意思guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(串子是什么意思网络，足球串子是什么意思zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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