上市公司(sī)退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及(jí)退市指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上市，其可(kě)转债(zhài)已进入退市整理期，引发(fā)投(tóu)资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市(shì)的情况，也未发生过实质(zhì)性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司(sī)是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿(ná)不(bù)出钱(qián)进行赎(shú)回的可能(néng)性(xìng)较大。而如(rú)果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市(shì)并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零(张大大到底是什么来头líng)违约(yuē)的(de)“神(shén)话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投(tóu)资者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的(de)认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发张大大到底是什么来头债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构，学会在(zài)市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明(míng)确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内(nèi)的投资(zī)方(fāng)法，完(w张大大到底是什么来头án)善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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