金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuá感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲n)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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