王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低(dī)估时，股(gǔ)息率相应提升，会吸引绝对(duì)收益(yì)资金买入(rù)，股价也逐(zhú)步完成筑底。

　　近期，银行股已上(shàng)涨半(bàn)年，又一次因绝对(duì)收益资金(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器jīn)追逐(zhú)高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实上(shàng)，银行(xíng)业经营层面，也已经悄然(rán)发(fā)生一些向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉(jué)得银行股(gǔ)是(shì)这几天才开始上涨，那(nà)么(me)就大(dà)错特错了。事(shì)实是(shì)：

　　银行股自2022年(nián)10月(yuè)底见底(dǐ)之后，已经持续上(shàng)涨了足足半年时间了……

　　这(zhè)段(duàn)时(shí)间的银行股涨幅达到27％，其(qí)中部(bù)分(fēn)银(yín)行股涨幅甚至达到50％以上(shàng)，非常可观。当(dāng)然，中间也不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银行(xíng)股(gǔ)快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完2023年春节后，却冲高(gāo)回(huí)落，调整了近两个(gè)月时间，跌(diē)幅不大，不到10％。然后于(yú)3月(yuè)底开始(shǐ)上(shàng)涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事(shì)情并不是第一次(cì)发生。过去银(yín)行股的大行情，都是(shì)在悄无声息中(zhōng)默默上(shàng)涨的，因为银行(xíng)股平(píng)时关注度并不高(gāo)。等到因几根大线性而(ér)吸引(yǐn)大家来关注(zhù)时，已经涨幅(fú)不小了。

　　上一次类(lèi)似(shì)的(de)事(shì)情(qíng)是(shì)2014年。或许经历过的人都能记(jì)得，2014年11月(yuè)，因为一次(cì)比较意外的“热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器双降”（降息(xī)、降准(zhǔn)），金融股拔地而起。但(dàn)在此之前，银行(xíng)热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器指标大(dà)约在3月见底(dǐ)，然后不声不响地开始回(huí)升(shēng)，到11月时，8个月左(zuǒ)右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他几次银行(xíng)股见底(dǐ)，也有类(lèi)似的情况：没(méi)有明(míng)确利好(hǎo)，没(méi)有(yǒu)明确新闻，银(yín)行股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是(shì)谁(shuí)先知先觉？

　　为行情(qíng)归因并不容易，因为很难(nán)验证(zhèng)。如果确实没(méi)有实质性(xìng)利好，那(nà)么只(zhǐ)能从资(zī)金(jīn)面去猜(cāi)测：可能是估值便(biàn)宜到(dào)很多资(zī)金愿意出手了。由(yóu)于银行(xíng)盈(yíng)利能力非常(cháng)稳定，估(gū)值(zhí)低往往意味着(zhe)股息(xī)率(lǜ)高。因为(wèi)：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越(yuè)低则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至(zhì)一定水(shuǐ)平时，股息(xī)率就会(huì)非常诱人。比如近年来，大(dà)行(xíng)的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度(dù)低至(zhì)0.5倍以下，那么计算(suàn)出(chū)来(lái)的股息率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这(zhè)就好(hǎo)比一只(zhǐ)票息率(lǜ)6.6％的可转债。如果盈(yíng)利能力保持，则后续每(měi)年收取6.6％的(de)“利息”，如果股价上涨，还能享受资本利得。当然，如果股价(jià)再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下降，则(zé)会遭受(shòu)损(sǔn)失。但由于ROE已在底(dǐ)部，近期很难再(zài)降了。因(yīn)此，这就(jiù)非常像(xiàng)一(yī)张可转债，其市价(jià)下(xià)跌时，会(huì)有个估值下限，即“债(zhài)券价(jià)值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来了(le)。如果(guǒ)这张“可(kě)转债”的票息率高到一(yī)定程度(dù)，显著高过(guò)一些资金的成(chéng)本(běn)，那么这(zhè)些资金自然愿(yuàn)意参与(yǔ)。

　　这样，银行股就形成一个隐形的(de)“估值底”，当估值低至一定(dìng)水平时，股(gǔ)息率诱(yòu)人，就会有人(rén)参与(yǔ)。

　　当然，这个估值底在某些(xiē)情况下会被(bèi)打破，即因为一些负(fù)面因(yīn)素(sù)的存在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁(shuí)在(zài)卖

　　因此，银(yín)行(xíng)股(gǔ)那(nà)种悄无声息的底部，可能并(bìng)没(méi)有什么实(shí)质利好，就是有(yǒu)些看中股息率的资金默默买入(rù)，把底部给买出来(lái)了。

　　这是(shì)些什么(me)样的(de)资(zī)金(jīn)呢？

　　首先可以排除的就是以股票型公募基(jī)金为代(dài)表(biǎo)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)。因为(wèi)他们的考核要求是(shì)相(xiāng)对收益，因此在(zài)大多数(shù)时候，他们不(bù)会因(yīn)为股(gǔ)息(xī)率诱人而(ér)买(mǎi)入(rù)，他们的任(rèn)务是战胜自己(jǐ)基金的基(jī)准，或者战胜可(kě)比基金同仁。所以(yǐ)，即使股(gǔ)息率高，他们也很(hěn)难做(zuò)出赚取股(gǔ)息率(lǜ)的决策，这不是他们的考核目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底(dǐ)部开始悄悄上(shàng)涨(zhǎng)的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来看，比重越(yuè)低(dī)，期(qī)间（过去半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除(chú)了公募基金，其他类似考(kǎo)核的(de)机构投资者也是(shì)类似。

　　从数据上看，我们确实看到(dào)，2023年第(dì)一季度较上年末，大部分A股(gǔ)银行股的基(jī)金持仓(cāng)比(bǐ)例是下降的(de)，有些个(gè)股甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一季度基金持股比(bǐ)重降幅；单位：个(gè)百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过(guò)山车，先是上涨，然(rán)后春节后(hòu)下(xià)跌（这段(duàn)时间刚好是人(rén)工智能概念股大(dà)涨(zhǎng)，因(yīn)此(cǐ)机构投资(zī)者有可能是卖出银行等(děng)股(gǔ)票，换仓至计算机股(gǔ)票(piào)）。到了4月初，人工智(zhì)能等板块(kuài)行(xíng)情(qíng)回落后，银行股重拾(shí)升势，且涨幅加速(sù)。春节后(hòu)的这段(duàn)时间，银行股(gǔ)刚(gāng)好和人工智能(néng)走出了一个(gè)完美的“对称”走势。

　　而其他(tā)投(tóu)资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险、资管等，则可(kě)能是买入(rù)的。因为这些资金不考核相对收益(yì)，更多的是追求绝(jué)对(duì)收益，因(yīn)此有可能是高股息(xī)股票的青睐者。

　　而决(jué)定他们买入(rù)的(de)因素中(zhōng)，资金成(chéng)本应该是个重要(yào)因素。目(mù)前，我国近期市场利率较低(dī)、资金充沛(pèi)，其他可替代的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)较(jiào)少，因此股息率显得(dé)诱(yòu)人。同时(shí)，美(měi)国加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声，他们(men)的资(zī)金成本也有望下行，我国(guó)高股息股票也有(yǒu)吸引力。

　　然(rán)后我们通过数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外(wài)资确实(shí)在(zài)买入大行，并(bìng)且(qiě)数量还(hái)不少。不过(guò)保险资金却是(shì)有进有出(chū)，这一点有(yǒu)点与我们(men)预(yù)期不符。基金主要在卖出。此(cǐ)外，还有些(xiē)一(yī)般法人(rén)、其(qí)他投(tóu)资者(zhě)在(zài)买入。

　　（一季度(dù)各类投资者(zhě)持股变化数(shù)；单位：亿(yì)股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立(lì)，即：在(zài)银行股估(gū)值极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的个股。

　　从散点图上也(yě)可以清晰看到这一(yī)点(diǎn)：

　　因此，这(zhè)次行(xíng)情，和历史上(shàng)很多次(cì)银行底部启(qǐ)动一(yī)样，很可(kě)能是青(qīng)睐(lài)高股息率(lǜ)的资金，买入低估(gū)值、高股息率的银行股。而他们的(de)口味与(yǔ)公募基金刚好是(shì)相反的。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析，说明了(le)过去半年的银行股行(xíng)情，是追求绝对收益的资金，买入(rù)了高股息(xī)率的银行股。眼下，很(hěn)多银(yín)行股股息率依然较高，而资金(jīn)面(miàn)依然宽松，那么这些(xiē)高(gāo)股息率(lǜ)股票(piào)对绝(jué)对(duì)收益资金依然是有吸(xī)引力的(de)。

　　那么在银行业的经营层面，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾(céng)经提出，过去三(sān)年期(qī)间的(de)一些特殊政策，已经出现调整的迹(jì)象，银行(xíng)业将要进(jìn)入新的均衡格局。比如(rú)，在普惠小微(wēi)领域，过去(qù)几年大行承担了一(yī)些监管要求，每年普(pǔ)惠(huì)小微信贷(dài)的增长非(fēi)常快，投放利率很低，这对小(xiǎo)微金融市场格局造(zào)成(chéng)了较(jiào)大影响，尤(yóu)其是对(duì)一些原来(lái)从事小微业务的中小银(yín)行造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大小行(xíng)小微(wēi)金融(róng)逐(zhú)步达到新(xīn)均(jūn)衡(héng)

　　而在4月(yuè)27日，银保监会办公厅发(fā)布(bù)《关于2023年(nián)加力提升小(xiǎo)微(wēi)企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对(duì)工作要求有了一些调(diào)整。比如，不(bù)再(zài)提(tí)“两(liǎng)增”（指单户授信(xìn)总(zǒng)额1000万(wàn)元以下小(xiǎo)微企业贷款同比增速不(bù)低(dī)于各项贷款同比(bǐ)增速，有贷款(kuǎn)余额(é)的户数(shù)不低于上年同期水平）要求，不再刚(gāng)性要求降低(dī)小微信(xìn)贷利率，而是要(yào)求“合(hé)理确定贷款利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微金融领域，其他方面(miàn)的工作要(yào)求也陆续(xù)从过去三年的(de)阶段性(xìng)政策，慢慢(màn)回(huí)归至常态化。

　　而银行(xíng)业这几年(nián)由于净息(xī)差显著(zhù)回落，盈利能力也渐渐接近合理(lǐ)利润底(dǐ)线(xiàn)。因为银(yín)行业需要留存一(yī)定的利润用(yòng)于补充(chōng)资本，进而(ér)支持下一期的信(xìn)贷投(tóu)放，因此利润并(bìng)不(bù)是越低越(yuè)好，需要维(wéi)持一(yī)个合理利润。而目前盈利能力(lì)已经接(jiē)近这一(yī)底线，所以政策也会相(xiāng)应调整了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的合理(lǐ)利润和合(hé)理息差

　　可见，行业的一(yī)些情况(kuàng)已(yǐ)经悄悄发(fā)生变(biàn)化了。

　　那么，有没有一种可能：那些(xiē)买入高(gāo)股息股票的投资者中，真有些(xiē)先知(zhī)先(xiān)觉者，已经嗅到了不一样(yàng)的味道？

　　本文为(wèi)金(jīn)融业研(yán)究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不是证券研究报告，不构成任(rèn)何投资建议，涉及个(gè)股也仅为举例(lì)或陈述(shù)事实之(zhī)用，不代(dài)表我们对(duì)他们的证券或产(chǎn)品的推(tuī)荐(jiàn)。具体投资建(jiàn)议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器