2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(长征有多长公里 红军长征一共用了几年guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)长征有多长公里 红军长征一共用了几年美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)长征有多长公里 红军长征一共用了几年图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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