4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源