金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(w踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮èi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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