来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(j卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗>

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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