5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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