金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗ong>随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的(de)活动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力(lì)的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求(qiú)。