4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总云南有哪几个市 云南是几线城市空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于云南有哪几个市 云南是几线城市联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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