来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR00在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉7较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

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