事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(hu熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了í)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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