事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家g alt="存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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